一直被外界质疑盈利模式过于单一的 Keep，终于成为国内运动科技第一股。在这场持久的马拉松中，Keep 是靠什么将竞争对手越甩越远的？

作者 | 陈法善

编辑 | 邢昀

(资料图片仅供参考)

IPO 一波三折的 Keep，终于挺进决赛圈。

6 月 30 日 Keep 上传上市招股意向书等相关公告，正式启动招股，计划全球发售 1083.9 万股。

正式上市后，Keep 将成为 " 运动科技第一股 "。

招股书显示，Keep 此次发售定价区间为每股 28.92-61.46 港元。若按中位数 45.19 港元 / 股计算，Keep 此次可募资 3.66 亿港元。

健身是一项需要长期坚持、多管齐下的系统工程，关于健身的生意也是要看向长期发展的业态。如同一场马拉松，偏科很难跑到终点，只有把用户、内容、变现、创新都练到位了，成为一家没有短板的公司，才能在长跑中胜出。

自 2015 年上线以来，Keep 持续扩大业务基本盘，不仅在自有品牌运动产品销售方面发力，同时以内容为核心，通过不断扩大的用户群，在会员订阅及线上付费内容、广告及线下健身课程等方面发展多重增长路径，在这一场马拉松中成为资本市场稀缺标的。

1、不做 " 偏科生 "

任何公司在日益激烈的竞争环境中想生存下来，依靠单一收入来源，风险性都很高。母婴电商平台蜜芽、奢侈品电商寺库等垂直电商平台的相继倒下，就是前车之鉴。

而过往一直被市场质疑盈利模式过于单一的 Keep，则展现出以多元化应对竞争、拓宽可能性的一面。

如今在小红书、抖快、B 站上搜索健身，都会出现大量种类繁多的健身内容。博主们通过分享健身技巧培育粉丝，进而变现。然而视频相互 " 搬运 "，内容同质化，导致粉丝难以获得有深度的系统化锻炼。因此，博主求小富即安容易，但想做大就很难。

对这些平台而言，泛娱乐化才是流量基本盘，全民健身热时可以为其推流，一旦热点过了，后劲往往不足，刘畊宏 " 失宠 " 就是一个例子。此外，短视频平台诱惑点太多，健身内容很难沉淀出稳定的流量池，几乎没有平台将 " 健身 " 单独设为子频道。

所以刘畊宏虽然一时大火，但始终难成为在线健身的主流。

而线下健身房同样有很多短板。一是用户高昂的试错成本。一张健身年卡动辄两三千元，一节私教课三四百起步，消费者一旦反悔，往往退款无门。以至于不少用户戏称，健身房赚的就是买了卡但都不去健身的人的钱。其次，健身房没有发展出成熟的运动消费品零售模式，难以带动运动周边产品销售，导致副业收入较少，房租的投入产出比较低。

而综合化在线健身平台就很好规避了上述 " 偏科生 " 的缺点。

Keep 招股书显示，2023 年 5 月，Keep 月活用户为 3210 万，与 2022 年初疫情高峰期相当，说明疫情期间临时性的健身需求，已经转化为用户日常的生活习惯。

在此基础上，愿意为健康买单的人在持续增加。2022 年，Keep 付费会员渗透率已经从两年前的 6.4% 上涨到 10%，远高于 2022 年 5.8% 的行业平均水平。

会员的增加与 Keep 的内容专业性息息相关。目前，在抖快、B 站等视频类平台，随处可见免费的健身内容，按理说，这会蚕食 Keep 的市场，但为何 Keep 的付费用户反而增加？

答案在于，Keep 在内容价值深度上形成了竞争壁垒。用户能轻松定制个性化的健身方案，循序渐进加强健身难度，有堪比家庭私教的一对一专业指导，但在上述把健身当副业的平台，内容碎片化，用户很难得到系统性、由浅到深的专业训练。

内容带来的用户粘性和信任，让 Keep 练就了结实的肌肉，为商业化长跑打下基础。近年来，Keep 营收连续保持双位数的高速增长，从 2020 年的 11.1 亿元增长至 2021 年的 16.2 亿元，同比增长 46.3%；2022 年营收 22.1 亿元，同比提升 36.6%。

一方面，用户的信任感会转化为消费动力，Keep 把产品销售当作更长期的生意。

打开 Keep App，" 运动购 " 是底部五大 Tab 之一，主要销售健身器械、装备和护具、运动服饰、健康食品等健身周边产品。其中，销售自有品牌运动产品是 Keep 营收的大头。从 2019 年到 2022 年，Keep 自有品牌运动产品的销售收入从近 4 亿元，一路增长到 11.4 亿元，增速分别为 60%、37%、30%。同时，这一块收入的占比从 2019 年接近六成，下调到 2022 年的五成。

与之相对应，会员和线上付费内容占比连续增长，收入总规模从 2019 年的 1.5 亿元，提升到 2022 年的 8.9 亿元，收入比重也从 22.8% 增加到 40.4%，成为 Keep 重要的增长驱动力。

2020 年至 2022 年，Keep 每名月活用户收入从 37.2 元上涨之 60.8 元，涨幅 63%。财报里 Keep 成绩的提高，实际上正是来自于良好的内容生态构筑的多元化业务发展能力。

2、第二增长曲线

在这场健身马拉松里，Keep 不仅有稳固的内容核心，在会员收入、产品销售不断增强长跑耐力后，Keep 也试图通过创新其他业务模式，来展现速度和爆发力。

从行业看，卖会员、卖产品是较为成熟的变现模式，比拼的基础是用户数量，虽然 Keep 的用户数领先行业，但其商业想象力不止于此。

自 2022 年开始，在小红书等社交平台上出现一批 " 晒奖牌党 "。脖子上挂着几十块 Keep 奖牌的照片，再配文 " 浅秀一下男朋友给我跑的奖牌，积攒满满幸福感 "，日常帖子点赞数仅有个位数的博主，就引来 12 万点赞。这些奖牌中，包含樱桃小丸子、520 丘比特、三丽鸥系列等各种热门款式。

这不是个例，在《豹变》输入 "Keep 奖牌 " 随机出现的前 10 条帖子里，点赞数超两万的就有四条，可见 Keep 奖牌在社交平台的热度。

将原本属于高阶跑友的硬核赛事降低门槛，在年轻人群中产生独特的社交价值，Keep 以更加灵活的运营思路，让线上赛事呈现更多可能性。Keep 赛事运营负责人此前表示，用户通过跑步获得了兼具确定性反馈、即时性体验和个性化审美的 " 消费过程 "。

奖牌在社交平台引起裂变营销，新奇好玩的方式迅速实现用户破圈增长，期间 Keep 不需要投入广告费，就有众多用户通过晒图等方式，自动自发进行宣传。

在这个过程中，Keep 实现了名利双收。通常，为了赢取奖牌，用户先要交 30-60 元不等的报名费；同时这些用户展现的忠诚度和黏性，也给 Keep 在产品销售、内容订阅等方面拓展营收带来空间。

2022 年，Keep 举办了 150 多场线上付费赛事，是前一年的近三倍。除了跑步，还有骑行、跳绳等个性化项目，这块收入被 Keep 计入 " 线上付费内容 "。

最新的财报数据显示，整个 2022 年，线上付费内容收入已达 3.3 亿元，比上一年同期增长了 3.7 倍，在 Keep 的营收占比也从 4.3% 扩大到 15%。

实际上，参与线上运动赢取奖牌并非 Keep 首创，此前其他平台推出过类似活动，为何只有 Keep 破圈并带来显著商业回报？

这跟 Keep 的多元化营收布局息息相关，已提前培养好了用户为运动买单的消费习惯。此前，很多用户把运动类 APP 当作 " 白嫖 " 工具，只使用诸如跑步计时、记录运动数据等免费功能，由于功能较单一，想让用户掏钱也没那么容易。但在 Keep 的生态中，多元价值让越来越多用户自愿为会员、优质内容、健身器材付费。

好玩、有趣，成了专业、有用之后，在线运动平台又一核心竞争力。

3、玩转健身新生态

在 Keep 的长跑之路上，外界经常将其类比为 " 中国的 Peloton"。后者是美国的明星健身股，巅峰期市值一度达 500 亿美元，主要靠向用户售卖健身器材获利。

不过，Keep 并不希望以此定义自己的边界。更何况，由于营收较单一，且负面事件频发，Peloton 市值已较高点跌去了九成。从 2018 年 12 月起到 2019 年，Peloton 累积了 150 多起跑步机安全事件。

对比以运动发烧友为主要用户群体的 Peloton，服务大众用户的 Keep，由内容延展开的吃穿用练全周期覆盖，逐步完成线上线下生态闭环，多业务协同发展，安全系数更高，可能性也更高。

以内容起家的 Keep 持续深耕内容。截至 2022 年底，按所提供健身课程总数计算，Keep 已开发出中国最大的录播课库，约有 21200 节录播课，涵盖了各种健身类别和难度。

超两万节课，势必容易造成选择困难症问题，为了帮助用户快速找到更适合自己的健身方案，Keep 引入了人工智能算法，帮每一个用户量身打造健身内容。

《豹变》以普通用户身份打开 Keep，填写身高体重、减重目标、健身喜好等信息后，系统便生成了一套定制化健身课程、健康食谱，并有详细的动作拆解视频。系统还会根据用户健身效果，动态调整课程内容、锻炼强度，从而优化用户的训练效果。

随着用户的增加，生产内容的成本被摊薄，Keep 又巧妙的将流量沉淀在更高毛利率的业务上，从而产生更高客单价。例如在智能健身设备方面，得益于统一的生态标准，Keep 的跑步机、动感单车、手环及体重秤等智能硬件，可以与线上健身内容协同配合，通过追踪和分析健身行为，自动调整锻炼难度和内容推荐。

同时，设备间实现了相互联通，可以捕捉不同场景的健身行为，从而形成更全面的用户档案，让平台借此提供更精准的推荐内容，从而提升锻炼效果。这让 Keep 的智能硬件成了用户的新宠。根据灼识咨询报告，截至 2022 年 12 月 31 日，按累计商品交易总量计算，Keep 品牌于 2022 年在中国智能单车领域排名第一。

此外，用户群的扩大，也带动了瑜伽垫、哑铃、跳绳等小器械，以及运动服饰、健康食品的销售。按商品交易总量计算，Keep 是 2022 年中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额为 18.3%。

购物原本是淘宝、京东等电商平台的优势领域，对普通用户而言，多平台比价、买性价比更高的产品是常规操作，但仍有近两成用户选择在 Keep 下单，凸显了 Keep 的产品除了能满足用户物质需求，还具备社交、精神层面的价值。无形资产对用户心智的引导，让 Keep 品牌价值提升。

得益于完善的生态，线上健身内容、智能硬件、配套运动产品三条业务线相辅相成，共同编织出 Keep 的行业闭环，覆盖用户整个健身生命周期。这种闭环的聚集效应优势明显，用户可以一站式解决几乎所有健身需求，而不用在不同 APP 之间频繁跳转，降低了用户健身的难度，也提高了 Keep 经营的效率。

从不给自己设定边界的 Keep，在持续跨领域整合多种业态，探索更多可能性，" 增肌 " 的同时，也拉开了对同行的领先身位。